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1、pos机贴牌价格
pos机贴牌价格
近三个月人民币中间价下调4.47% 机构扎堆推荐4只纺织服装股
据中国外汇交易中心数据显示，6月27日人民币对美元汇率中间价报6.5569元，较前一交易日下调389个基点，连续六日调贬，较4月2日前期6.2764元高点时，调整幅度达到4.47%。
受益人民币汇率持续走低，出口占比较高的纺织服装板块昨日在二级市场中异动明显，板块整体逆市上涨0.01%，在28类申万一级行业中排名第三。板块内红豆股份、嘉麟杰、孚日股份、华纺股份和华升股份等5只个股涨停，百隆东方(5.08%)、三夫户外(3.52%)、华茂股份(3.05%)、棒杰股份(2.49%)、联发股份(2.23%)和健盛集团(2.18%)等个股涨幅较为居前。
对此，海通证券表示：人民币贬值惠及优质出口企业，推荐海外业务占比高、与国外品牌深度合作的出口企业。考虑汇率对“净利润”和“汇兑损益”两个财务科目的弹性来判断人民币贬值对出口企业业绩增厚的影响后，重点推荐以下4只龙头股，健盛集团、新澳股份，与国外知名品牌达成战略合作的伟星股份，与较多海外品牌有深入合作的台华新材。
在当前的弱市行情下，纺织服装类上市公司整体优异的中报业绩预告、较低的股价也为相关公司带来较高的安全边际以及上涨弹性，截至昨日，共有36家公司披露了中报业绩预告，其中预喜公司家数达到29家，占比80.56%。从预计净利润同比增幅来看，三夫户外(466.00%)、多喜爱(300.00%)和朗姿股份(120.00%)预计中报净利润同比增幅在100%以上，兴业科技、星期六、比音勒芬预计中报净利润同比增幅也均超50%。
从昨日收盘价来看，板块86只成份股中，有20只个股股价在5元以下，其中红豆股份(3.69元)、嘉麟杰(3.70元)、华升股份(4.08元)和华纺股份(4.28元)等4只个股昨日股价实现涨停，显现出市场资金对低价股的较为青睐。这4只强势股中，红豆股份历史业绩最为抢眼，实现了2013年以来连续五年净利润同比增长，后市继续上涨的潜力或更高。
值得一提的是，除人民币贬值对行业带来的利好外，新零售对纺织服装行业带来的业绩改善也受到多家机构的看好。其中申万宏源证券表示：新零售赋能成效初显，6月份线上线下消费数据有望提升。龙头公司迎接新一轮高质量增长长期逻辑不变，大盘调整下，优质公司错杀迎来配置时机。推荐标的：1.大众消费龙头：海澜之家、太平鸟、水星家纺；2.优质高端品牌：比音勒芬；3.高成长电商：跨境通、南极电商；4.棉价上行受益龙头：百隆东方、鲁泰A。
从整体券商评级来看，华孚时尚(4家)、海澜之家(4家)、天创时尚(3家)和森马服饰(3家)等4只纺织服装类股最被机构看好，近30日内机构给予的“买入”或“增持”等看好评级家数均在3家及以上。对于机构看好评级数居前，且昨日逆市上涨的华孚时尚，天风证券表示：公司前端网链业务持续高速增长，后端业务后续将发力。加上新疆产能逐步投放，主业稳健增长并享政策红利，整体增长动力十足。预计2018年-2020年净利润分别为8.61亿元/10.62亿元/12.44亿元，给予“买入”评级。
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华孚时尚（个股资料 操作策略 股票诊断）
华孚时尚:色纺扩产+网链放量有序推进,Q4汇率急跌业绩略受影响
华孚时尚 002042
研究机构：东吴证券 分析师：马莉,陈腾曦,林骥川 撰写日期：2018-03-01
事件:
公司公布17业绩快报,收入同增42.54%至125.97亿元,归母净利同增40.82%至6.75亿元。
投资要点:
色纺主业有序扩产+网链放量迅速带动收入高增长。收入端来看,全年增长43%达到126亿元,17Q4同比增长82.25%达到37亿元,主要来自:
(1)色纺主业产能的有序释放:作为全球最大色纺纱龙头,公司色纺纱产能已达180万锭(产能比年初150万锭增长了20%),其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于纱线行业中景气度较高的细分品类,基于色纺纱的环保特性,在环保政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均能得到有效支撑的情况下,公司新增产能消化顺畅,我们估计全年销量约在20万吨左右,同比增长约14%,收入规模在60亿元以上,同比增速超过15%。
(2)网链业务放量迅速:公司棉花公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务,发展远期规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂,并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。截至17Q3该业务收入超35亿,占比已超40%,考虑棉花贸易业务一般在Q4新棉上市后最旺,我们估计17全年网链业务收入规模超过60亿元,同比增长超过80%。
利润端:全年业绩同增41%增速稳健,四季度受人民币升值影响业绩略有下滑,属短期波动。新疆地区补贴政策(以出疆棉运费补贴&新疆用电补贴为主)支持下公司色纺主业利润较收入增速更快(主要由于新疆产能占比逐步提高、补贴增长快于收入增长),四季度利润下滑主要与人民币意外升值有关,一般来讲汇率对生产类公司的影响体现在两方面,(1)交货前汇率波动带来毛利率变化:华孚作为行业绝对龙头通常毛利率较为稳定,但在订单确认(美元计价)到交货期间(在3-4周)的汇率波动带来的订单价格波动则需要由公司自行承担,考虑17Q4人民币意外升值(且汇率波动较为剧烈,且16Q4受益人民币贬值基数较高,我们估计四季度业绩同降10%主要来自该原因带来的毛利率微降,但长期来看,在人民币不出现短期剧烈波动的背景下,汇率波动对于公司业绩影响有限。(2)外汇头寸不平带来的汇率意外波动时的汇兑损益。华孚色纺在业务上基本保持外汇头寸平衡的状态,该影响较小,历史上财务费用中的汇兑损益均在2,000万以下。
投资建议及盈利预测:
华孚时尚作为色纺纱龙头,在依靠行业地位及规模优势快速扩张的同时,其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下在需求端实现渗透率的提升;同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中,同样值得期待。我们预期17/18/19年归母净利润规模6.7/9.0/11.3亿元,对应当前128亿市值PE为19/14/11倍,依然维持“买入”评级。
风险提示:产能消化不及预期、网链业务放量发展不及预期、原材料价格意外波动
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海澜之家（个股资料 操作策略 股票诊断）
海澜之家:业绩增速持续回升
海澜之家 600398
研究机构：东莞证券 分析师：魏红梅 撰写日期：2018-05-07
线下渠道保持扩张,线下收入保持稳增;线上实现高速增长,收入占比有所提高。线下仍保持扩张,2018年一季度线下门店净增加68家,其中海澜之家品牌门店净增加20家,爱居兔门店净增加50家,其他品牌门店净关闭2家;一季度末门店总数达到5860家,其中海澜之家、爱居兔和其他品牌门店总数分别达到4523家、1100家和237家。一季度,线下渠道实现营业收入54.03亿元,同比增长9.1%;收入占比达到95.1%,同比下降2.2个百分点。线上实现营业收入2.78亿元,同比增长101%;收入占比达到4.89%,同比提高2.18个百分点。
主品牌保持稳定增长。分品牌来看,一季度主品牌海澜之家实现营业收入47.89亿元,同比增长9.48%;爱居兔实现营业收入3.39亿元,同比增长71.78%;圣凯诺实现营业收入4.43亿元,同比增长11.2%;其他品牌实现营业收入1.1亿元,同比下降7.91%。
盈利能力基本保持稳定。公司2018年一季度毛利率同比提高0.84个百分点至39.9%,其中“海澜之家”毛利率同比提高1.84个百分点至41.69%;爱居兔毛利率同比下降0.3个百分点至25.59%;圣凯诺和其他品牌毛利率分别同比下降1.31个百分点和6.18个百分点,分别达到49.7%和9.34%。期间费用率同比提高0.51个百分点至11.22%,其中销售费用率和财务费用率分别同比降低0.09个百分点和1个百分点,管理费用率同比提高0.01个百分点。净利率同比降低0.03个百分点至19.55%。
运营质量持续回升。2018年一季度末,公司存货88.61亿元,同比减少4.29亿元;存货周转天数同比减少32天至225天。应收账款6.45亿元,同比提高0.22亿元;应收账款周转天数10天,同比减少1天。2018年一季度末,公司账上现金88.7亿元,现金较为充裕。
投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.84元和0.93,对应PE分别为14倍和13倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。
风险提示。终端消费低迷等。
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天创时尚（个股资料 操作策略 股票诊断）
天创时尚:数字化驱动产业升级,优化调整效应明显
天创时尚 603608
研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2018-06-15
精耕鞋履生态,品牌运营能力强。公司作为深耕鞋履生态多年的优质女鞋标的,强调产品的时尚、舒适基因,目前旗下拥有7个女鞋品牌。7个女鞋品牌调性不一,覆盖不同细分客群及消费需求,时尚女鞋品牌矩阵已成,形成了较强的品牌壁垒。公司内部品牌的孵化能力,以及外部品牌的选择、落地能力较强,将不断助力时尚生态圈的实施。
业绩高增,同业可比优秀。公司渠道库存调整节奏较快,并在之后开始新一轮的质效提升调整,市场反应速度较快,公司业绩高增亦有验证。与行业整体及同行业上市公司比较,公司各项指标表现优秀,且呈继续向好态势。
生产经营模式优化调整,产业工业互联网基础奠定。公司保有较强的数据基础和数据转化能力,研发全面实现数字化;产业链柔性化调整,在满足小批量、多批次、多品种的生产消费需求的同时,未来的定制规模化具有可能性;线下门店效益不断提升,线上业务规模放量增长;数字化驱动产业升级,产业工业互联网基础建设正在路上。
调高公司评级至“推荐”。作为质地优秀的女鞋品牌运营标的,公司在前期的渠道调整节奏较快;在产业链柔性化改造后,目前已轻装上阵;各项指标表现理想,我们认可公司的中长期投资价值。调高公司评级还基于以下理由:(1)公司数据基础及转化能力将支撑产品时尚、舒适DNA的延续;(2)2018年业绩增量因素增多,线上线下均有看点;(3)产业链的柔性化改造、定制化的实现,以及产业工业互联网的布局,未来或有惊喜。基于上述理由,我们决定调高公司评级至“推荐”,同时调高对公司的盈利预测。预计公司2018-2020年营收分别为21.15亿元、24.33亿元、26.45亿元,净利润分别为2.85亿元、3.41亿元、3.71亿元,EPS分别为0.66元、0.79元、0.86元。给予公司2018年18.5-21.5倍PE,未来6-12个月合理区间为12.21-14.19元。
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森马服饰（个股资料 操作策略 股票诊断）
森马服饰:童装龙头地位巩固,收购海外品牌打造全品类童装矩阵
森马服饰 002563
研究机构：信达证券 分析师：李丹,李沁 撰写日期：2018-05-09
收入端稳定增长,童装龙头地位巩固:目前中国童装市场规模约1450亿元,公司预计2016-2021年童装行业复合增速约6.3%。公司童装业务发展迅速,17年儿童服饰和休闲服饰营收分别为63.22亿元和56.34亿元,分别同比增长26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市场占有率、渠道规模等多项指标遥遥领先其他品牌,在国内童装市场位居第一。17年利润同比下降的原因主要是由于研发、营销以及仓储费用支出增加以及存货减值计提增加的影响。
业务调整到位,各项费用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85个百分点至35.51%,主要是休闲装去库存力度加大以及毛利率偏低的线上业务持续高增长、占比提升拉低总体所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,库存处理高峰已过。同时,18Q1期间费用率同比下降3.74个百分点至20.43%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.75个百分点、1.72个百分点、1.27个百分点,公司控费效果显现。未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。
渠道布局优化,电商增速较快:截至2017年底,公司已有8423家线下门店(较16年增加171家),其中直营店679家,加盟店7744家;同时,公司在淘宝、天猫、唯品会等国内知名电子商务平台建立了线上销售渠道。2017年,公司电商业务继续保持快速发展的态势,全年营收达到31.21亿元,同比提升40.13%;电商双十一当天零售业绩8.219亿元,森马和巴拉巴拉单店业绩均突破3亿元,新品牌Minibalabala增长迅速,进入年度童装Top20榜单。森马嘉兴物流仓储基地项目部分工程已于17年度交付电商物流使用,有效缓解物流集中的压力,为电商进一步发展奠定了基础。
收购法国知名中高端童装品牌,打造集团全品类童装矩阵:2018年5月公司发布公告拟以1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权及债权。目前Kidiliz集团在全球共有8家子公司,拥有11000个销售网点和829家门店,17年实现4.27亿欧元(约合32.8亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.5亿人民币),截至17年底集团总资产4.96亿欧元(约合38.6亿人民币)。我们认为,森马和标的公司既有巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性,在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应;又能拥有从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合,具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力,并拥有全球化的供应链布局,以扩充集团童装品类。
盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司18-20年每股收益分别为0.56元、0.66元、0.78元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。
风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。
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朗姿股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
朗姿股份:女装回暖明显,医美等新业务持续推进发力
朗姿股份 002612
研究机构：光大证券 分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2018-04-04
公司发布2017年年报,实现营业收入23.53亿元、同比增72.06%;扣非净利润1.47亿元、同比增43.97%;归母净利润1.88亿元、同比增14.36%;EPS0.47元符合我们预期,拟10派1.50元(含税)。17年收入大幅增长,主要来自于主业高端女装业务回暖、医美及婴童业务全年并表以及新增资产管理业务共同贡献;净利润增幅低于收入,主要为17年政府补助减少以及计提明星衣橱投资损失所致。17Q1~Q4单季度收入分别同比增101.28%、152.55%、66.16%、30.85%,归母净利润分别同比增29.79%、68.95%、8.94%、4.58%。17H1收入和净利润增速较高主要为并表效应导致(公司16年9月开始并入阿卡邦及医美公司),17Q4在并表效应消除后收入端仍有30%以上的增长,主要系公司主业女装业务持续复苏以及新增资产管理业务贡献。单季度净利率分别为5.68%、2.59%、9.30%、13.32%持续提升。
分业务来看,公司业务包括主业高端女装、婴童和医美三个板块,并于2017年拓展资产管理业务。1)17年女装业务实现收入11.10亿元、同比增13.60%,其中主品牌朗姿、莱茵贡献主要增长,分别同比增23.34%、11.58%,分拆渠道来看,自营店和加盟店收入分别增长13.74%、13.08%。公司主品牌以及自营/经销渠道收入在2017H1止跌回升,17年全年收入增长提速,显示女装业务复苏持续得到验证。2)婴童业务17年收入8.18亿元,中国国内收入增长40%、目前体量不大,合并报表层面影响公司净利润-988.19万元。3)医美业务17年收入2.55亿元,贡献净利润1921.42万元。4)资产管理业务17年6月开始开展业务,17年实现收入1.44亿元,贡献净利润7570.52万元。
渠道数量上,女装恢复净开店,婴童和医美稳步拓展。1)女装业务17年末总渠道454家(自营店316家、加盟店138家)、外延增长2.02%,总数量呈现回升,16H1、16年末、17H1、17年末总门店数分别为457家、445家、437家、454家,品牌和店铺调整基本到位、重新进入开店周期。主品牌朗姿和莱茵17年分别净增1家、12家。2)婴童业务17年末总渠道964家,外延基本持平(净减0.10%)。国内渠道中线下店铺31家、线上店铺4家。3)医美业务17年末共有9家医院/诊所(米兰柏羽品牌2家,晶肤医美7家)、年内新开设晶肤医美3家。另外公司于18年1月并入西安高一生医美医院,截至目前共有医美医院/诊所10家。
毛利率:17年毛利率同比上升2.39PCT至57.35%,主要为主业女装毛利率回升以及新拓展毛利率较高的资产管理业务贡献。分拆来看,女装、婴童、医美、资产管理业务毛利率分别为60.61%(+3.05PCT)、46.00%(-1.38PCT)、56.64%(+0.37PCT)、100%。
费用率:17年公司期间费用率基本持平、略下降0.22PCT至50.55%。其中销售费用率同比降2.01PCT至32.82%,管理费用率同比降0.74PCT至14.56%,财务费用率同比升2.53PCT至3.17%。
其他财务指标:1)存货总额增长、但结构向好,周转和计提呈良性。17年末存货较年初增长18.43%至7.85亿元,存货结构来看当季货品占比提升、过季货品占比下降;存货/收入为33.36%、相比于上年的48.47%有所下降。存货周转率为1.39,较上年同期1.07有所提升。计提比例来看,17年末存货计提比例为12.49%,较16年末的15.46%有所下降。
2)应收账款较年初增长1.78%至3.76亿元、总额变化不大,应收账款周转率为6.32、较上年的5.87周转提速。
3)17年资产减值损失增加较大、较16年的-1269万元增加至6752万元,主要为可供出售金融资产损失自上年的301万元增加至4861万元(主要为公司投资的明星衣橱17年计提投资损失),坏账损失和存货跌价损失分别为980万元和-923万元;
4)投资收益同比增47.77%至1.23亿元,主要为资产管理业务拓展,金融资产应收款项相应投资收益增加5843万元;化妆品业务标的L&P(公司持股9.80%)17年贡献投资收益大幅减少,自上年的5856万元减少至2854万元。
4)营业外收入同比降90.90%至479万元,主要为政府补助减少所致。
5)经营活动净现金流17年为1.29亿元、同比降2.31%变化不大。
公司主业高端女装业务经过近几年调整,前期改革效果体现,叠加高端类需求旺盛,女装业务重回增长。公司在多方面对女装业务进行改革调整:
渠道方面,加快关闭亏损渠道、品牌重新梳理、下沉至三四线城市。2017年公司加大力度进行了渠道布局的调整,关停低效店铺72家,新开店铺81家,特别是“莱茵”品牌、“第五季”新增店铺数量较多,“玛丽”品牌全线收缩。随着三四线城市消费能力的提升,公司着力推进针对三四线城市的“小朗姿”(朗姿主品牌旗下)和“莱茵”品牌的渠道下沉,对“朗姿”和“莱茵”两大主品牌也加大了优质店铺的开设力度,千万级以上重点店铺的数量进一步增长,公司整体店效得到了有效提升。我们简单测算17年“朗姿”主品牌单店店效提升23%。
产品方面,公司在设计、推广、终端销售等多方面进行提效,包括拉宽产品价格带、产品年轻化细分化,门店推进数字化经营,强化与加盟商联系、实施加盟自营一体化管理等。另外,公司针对电商业务进行调整,销售策略也由以销售过季商品为主转变为“新品+过季商品”,目前电商销售占比还较低、17年流水过亿、同比增长38%。
公司医美、婴童业务稳步推进,2017年新拓展资产管理业务。
1)医美业务方面,公司于2016年下半年收购了国内“米兰柏羽”“晶肤”两大医美品牌6家医院/诊所,2017年自行拓展3家晶肤医疗诊所,并于2018年并入陕西西安地区口碑和声誉均居第一的“高一生”品牌。目前,公司共有医美医院/诊所10家,在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局(一家大型整形医院加多家小型连锁门诊/诊所)的医疗美容机构体系。另外,公司也已在深圳、重庆、长沙各设有一家医美机构。其中,2016年收购的6家医院/诊所17年达成业绩承诺,实现净利润3096.46万元(收购时业绩承诺为16~18年净利润2500/3000/3600万元)。
2)婴童业务方面,公司通过持有韩国第一大国民童装品牌阿卡邦26.53%股权进行布局。阿卡邦目前主要在韩国本土,中国销售占比还较低,公司通过线上和线下各渠道共同发力和引流,致力于将其打造为现代年轻妈妈追捧的时尚婴童品牌。2017年阿卡邦在韩国销售收入和业绩相对稳定,国内销售收入因渠道增加增长40%;但受国内渠道铺设力度加快影响、店铺开设成本增加,整体业绩有所下滑。2017年度,阿卡邦营业收入8.35亿元,按股权比例折算影响公司净利润-988.19万元。
3)2017年公司新增资产管理业务,主要通过朗姿韩亚资产管理有限公司(公司与韩亚金融集团的子公司韩亚银行合资设立)提供专业咨询服务和对外融投资业务,2017年该业务实现收入1.44亿元、贡献净利润7571万元。
公司预计18Q1归母净利润增长50~80%,主要系:女装销售收入持续走强、盈利能力持续上升;医美板块经营规模增大、新增资产管理业务,增厚公司利润。
我们认为:1)短期来看,公司高端女装业务17年持续回暖,店铺调整到位,18年预计店效持续回升、前期关店力度减小促净开店增加背景下女装业务收入和利润预计继续回暖,且利润端增速预计高于收入端;医美业务稳步推进、叠加高一生于18年并表,收入和利润体量进一步扩大;资产管理新业务18年全年将发力;婴童业务国内拓展继续推进;化妆品业务受中韩关系负面影响18年预计减轻,L&P贡献投资收益有望回升。2)长期来看,高端消费需求预计在消费升级趋势下持续旺盛,公司立足于女装业务拓展医美、婴童、化妆品、资产管理等业务,布局高端消费多个领域带来持续发展空间。另外,由于公司在医美领域布局主要通过外延并购+内生培育手段,认为未来不排除继续并购的可能。
考虑到公司女装业务回暖、医美和婴童业务推进、新增资产管理业务增速较高,我们上调公司2018~2019年EPS、新增2020年EPS,预计18~20年EPS为0.70/0.80/0.89元,对应18年PE为18倍,维持“买入”评级。
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红豆股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
红豆股份:地产业务剥离扰动业绩,聚焦主业男装快速成长
红豆股份 600400
研究机构：光大证券 分析师：李婕,汲肖飞 撰写日期：2018-05-22
17年收入降11%,净利增281%,剥离房地产业务带来业绩波动 2017年公司实现收入27.14亿元,同降10.76%,归母净利6.08亿元,同增281.41%,扣非净利1.61亿元,同增12.84%,EPS为0.34元,10派2.00元(税前)转增4股。
2018Q1公司实现收入6.93亿元,同增20.88%,归母净利4657.89万元,同增51.30%,扣非净利4631.32万元,同增56.13%,EPS为0.03元。 2017年5月公司将房地产业务子公司红豆置业60%股权出售给控股股东红豆集团,交易对价8.20亿元,贡献投资收益5.55亿元。房地产业务剥离导致2017年公司收入同比出现下降,但推动投资收益同增1318.47%至6.22亿元,带动17年净利同比显著增长。18Q1房地产剥离继续拖累收入表现,但由于服装主业男装收入同增62.06%带动整体收入实现21%的增长,费用率下降促净利保持较快增速。
分季度来看,2017Q1-18Q1公司收入同增16.81%、20.94%、-3.98%、44.08%、20.88%,归母净利同增11.32%、1441.64%、84.71%、-36.28%、51.30%。2017年5月公司将房地产资产出售予控股股东红豆集团,导致17年下半年收入同比下降,18Q1服装业务发力带动整体收入恢复增长。17Q2后公司利润增速持续高于收入,其中17Q2尤为突出、主要由于公司处置房地产业务实现较大投资收益,17Q3-17Q4受益于毛利率升、财务费用率降,18Q1受益于剥离房地产业务后费用率下降。
加盟渠道推动服装收入增长较多,房地产剥离拖累整体收入增长 分业务来看:2017 年公司服装、纱线印染、房地产收入分别为18.14 亿元、1.22 亿元、7.77 亿元,同增35.22%、11.36%、-51.11%。公司聚焦男装主业,快速拓展男装加盟渠道,线上收入保持增长,带动服装收入提升;17 年纱线印染销量同增16.6%至1.29 万吨、价格小幅下降,纱线印染收入小幅增长;公司向控股股东出售红豆置业60%股权后剥离房地产业务,导致地产收入大幅下滑。 服装主业分拆-分业务:2017 年公司Hodo 男装、贴牌加工服装收入分别为15.73 亿元、2.42 亿元,同增45.00%、同降6.03%。2018Q1 二者收入分别为6.15 亿元、5629.65 万元,同增66.53%、25.32%。
服装主业分拆-分渠道:2017 年公司线上、线下收入为2.40 亿元、15.74 亿元,同增35.90%、35.11%;2018Q1 线上线下收入1.22 亿元、5.49 亿元, 同增86.54%、57.31%。 线下分渠道来看,17 年公司直营、加盟收入分别为1.11 亿元、10.76 亿元,同增0.05%、48.91%。2017 年末公司共有门店1093 家,较年初外延增19.72%,其中直营店外延降32.14%至57 家,加盟联营店外延增24.97%至1036 家,公司直营店净关3 家、且有24 家转为加盟联营店。可以看出,直营收入增长主要由直营店效同增47.45%贡献,加盟收入增长主要由加盟联营门店数量外延扩张带动、同时加盟店效同增19.15%亦有贡献。
18Q1线下直营、加盟渠道收入分别为4510.96万元、4.20亿元,同增24.48%、46.39%。2018年3月底公司共有门店数量1110家,较年初外延增1.56%,其中直营店为55家,外延降3.51%,加盟联营店1055家,外延增1.83%。
17年毛利率、费用率增,剥离房地产致库存减少,现金流下降
毛利率:2017 年公司毛利率同增2.32PCT 至25.28%,主要由于低毛利率房地产业务收入占比下降,纱线印染业务毛利率显著上涨。分业务来看, 2017 年服装、纱线印染、房地产毛利率分别为29.87%(-0.41PCT)、18.79% (+5.80PCT)、15.58%(-1.88PCT),其中直营、加盟渠道毛利率为44.49% (-0.39PCT)、26.90%(-0.59PCT)。
2017Q1-18Q1 毛利率为29.08%(+5.68PCT)、18.58%(-0.88PCT)、35.78%(+5.60PCT)、26.08%(+3.25PCT)、24.50%(-4.57PCT), 低毛利率房地产业务剥离推动17Q3-Q4 毛利率同比上涨,18Q1 贴牌加工服装业务毛利率降11.31PCT、Hodo 男装毛利率下降2.69PCT。
费用率:2017 年期间费用率同增3.13PCT 至16.95%,其中销售费用率同增2.62PCT 至10.72%,主要由于新增渠道后运营人员薪酬、道具类资产摊销增加以及线上及团购业务服务费增长;管理费用率同增1.28PCT 至5.47%,主要由于管理人员薪酬福利增加;财务费用率同降0.77PCT 至0.76%,主要由于出售房地产业务后利息支出同比减少。
2018Q1 期间费用率同降4.77PCT 至17.01%,其中销售费用率同降2.08PCT 至10.68%,管理费用率同降0.54PCT 至6.05%,财务费用率同降2.15PCT 至0.28%。
其他财务指标:
1)2017 年末公司存货为2.34 亿元,较年初降94.85%,主要受公司剥离房地产业务影响。2017 年末服装存货较期初增37.97%,主要由于加盟渠道拓展增加备货,17 年服装库存周转率为6.80,较16 年的6.42 有所提升, 80.67%的服装库存库龄在6 个月以内,库存风险较小。2018 年3 月底公司存货为2.35 亿元,较年初略增0.64%。
2)2017 年末公司应收账款为1.52 亿元,较年初增10.04%,17 年应收账款率约18.75,较16 年的19.39 略有下滑,应收账款周转基本保持稳定。
3)2017 年公司投资收益同增1318.47%至6.22 亿元,主要由于出售子公司红豆置业股权。
4)2017 年营业外收入同降90.73%至2655.31 万元,主要由于红豆置业收到的违约金同比减少。
5)2017 年公司经营性现金流净额同降32.73%至-1422.69 万元,主要由于红豆置业南京地区土地成本投入增加。
聚焦服装主业,线下加盟店快速扩张,与京东合作拓展线上渠道公司剥离房地产业务、聚焦服装主业。2012 年服装收入增速放缓、2013 年出现下降,2014 年恢复增长,此后增长不断提速,2014-17 年服装收入同比增6.24%、16.16%、18.03%、35.22%。1)线下方面,2013 年公司开始推出类直营的加盟联营模式,并大力拓展加盟渠道,2016 年9 月公司定增募集18.10 亿元投资智慧红豆项目,计划3 年内新增2190 家智慧红豆门店, 渠道数量保持较快增长。2)线上方面,公司依托淘宝、天猫、京东、唯品会等主流平台销售,并自建垂直电商平台红豆商城。2018 年4 月公司与京东签署战略合作协议,双方通过J Pass、云POS、支付等功能接入,打通红豆男装品牌线上线下店铺,并在一线城市打造智慧红豆+京东科技的品牌旗舰店,共同推进线上线下品牌传播、品牌宣传。与京东联手将借助新零售精准定位消费需求,推动公司电商收入快速增长。
目前上市公司主要涉足男装、职业装品类,以HODO 品牌为主。控股股东红豆集团拥有纺织服装、橡胶轮胎、生物制药、房地产四大业务,2016 年服装板块收入达104.53 亿元,收入占比为62.68%,涉足男装、职业装、内衣、羽绒服、童装、床品等品类。2017 年公司向集团出售房地产业务, 未来红豆集团有望进一步理顺业务模式,整合产业资源,强化上市公司的服装板块实力。
基数较高致18年业绩有所下滑,增持彰显控股股东信心
我们认为:1)17 年5 月公司出售房地产业务对当年业绩影响较大,导致房地产收入同降51.11%至7.77 亿元、拖累整体收入同降10.76%,但出售地产业务实现投资收益5.55 亿元,带动投资收益同增1318.47%至6.22 亿元、促使净利大幅增长281.41%。房地产业务剥离对18 年业绩仍将带来影响,预计18 年收入仍有下降,17 年由于一次性受益导致净利基数较高、18 年净利也将明显下滑。2)服装主业随着行业复苏实现较快增长,公司定位平价市场,16 年9 月“智慧红豆”定增项目推动未来渠道快速扩张,且与京东合作后线上销售有望发力,未来服装业务有望继续保持增长。3)未来服装主业毛利率预计保持稳定,房地产业务剥离带动18 年后整体毛利率提升,公司持续拓展渠道、销售费用率预计会有所提升。4)为集中资源发展男装业务,公司向控股股东红豆集团出售房地产资产。除红豆股份以外,红豆集团旗下还拥有无锡红豆居家服饰等服装子公司,未来有望依托上市公司平台整合服装板块资产,做强纺织服装主业。5)18 年1 月控股股东红豆集团及一致行动人周海江累计增持2145 万股,占总股本的1.185%,成交均价为7.22 元/股,增持后红豆集团及一致行动人持股占比达67.04%,彰显对公司未来发展信心。6)2018 年4 月公司公告与中感投资、远东控股合资成立无锡中感物联网产业投资企业,投资物联网产业链、大数据、云计算等领域, 建立物联网产业生态投资体系,其中公司持股占比52%。
我们预计公司服装主业保持持续快速增长,考虑到股本转增后摊薄效应调整2018-19 年EPS 预测至0.10/0.12 元,预测2020 年EPS 为0.14 元, 目前股价对应18 年44 倍PE。短期估值较高,但我们看好公司聚焦主业后、服装业务稳步增长,同时未来红豆集团发展战略调整、服装业务存整合预期, 维持“增持”评级。
风险提示:业务整合不及预期、终端销售疲软等。
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